近期上游原油、下游聚酯端的强势均未能有效向PTA端传导，PTA维持低位弱势盘整，自身生产现金流被压缩至历史低位。后期在供需面改善情况下，现金流有望修复，但修复路径可能通过产业链利润的重新分配来完成。

原油继续上行空间有限

近期国际油价强势，截至4月11日，WTI主力报收53.4美元/桶，回归一季度长期盘整区间。推动本轮油价上行的主要驱动力在于突发事件，3月底，利比亚武装派别中断了西部Sharara和Wafa油田的生产，导致日产量减少25.2万吨;随后美国向叙利亚发射导弹，国际局势恶化，油价上涨。但就目前来看，叙利亚油田生产基本恢复，而且美国对叙利亚的轰炸可能就是一次性的，对油价的持续推动力有限。后期国际油市仍需重点关注5月底的OPEC会议是否延长减产协议，在未明确之前，国际油价继续上行空间恐有限。

石脑油、PX环节利润仍有压缩空间

亚洲石脑油市场需密切关注LPG价格，只要LPG价格低于石脑油价格的93%，亚洲的石化工厂大约可以用LPG替代石脑油5%—15%的使用量，而目前LPG价格已经低于石脑油价格的90%，未来几个月LPG价格可能比石脑油更弱势，石化厂家将更多买入LPG来替代石脑油，这可能会使得后期石脑油裂解价差延续去年的大幅下挫局面。

PX价格重心跟随国内PTA期货和国际原油，虽然近期国际油价表现强势，但PX价格重心却有所回落，主要还是受到下游PTA市场拖累。虽然PX与石脑油价差较3月初的高位回落近50美元/吨，但若按300美元/吨的加工成本核算，PX生产仍有50—60美元/吨的利润空间。不过，二季度PX装置检修力度可能不如预期，加之PTA生产大幅亏损，后期或迫使PX利润继续向下游转移。

PTA供需结构改善，加工费有望修复

进入4月，由于PTA加工费被大幅压缩，恒力、逸盛都有一定的检修动作，加上受华东一套150万吨装置发生故障影响，初步预计4月国内PTA平均负荷在69%左右，若下游聚酯按平均86%负荷估算，再考虑净出口及其他领域的PTA消费，4月PTA去库存接近25万吨，去库存力度大幅高于去年同期。而且5月汉邦、台化和扬子等装置都存较强的检修预期，尤其是在低加工费的情况下，检修装置或会超出预期。整体来看，4—5月PTA供需结构会有改善，PTA加工费有望修复。

需求回暖，聚酯库存仍偏高

清明前后，随着原油价格反弹，聚酯产销也随之放量，价格顺势回升，聚酯成品利润水涨船高。聚酯需求的好转也验证了我们之前的观点：终端需求没有问题。前期原油、PTA、MEG价格暴跌打乱了终端采购的节奏，导致本应3月中旬到来的需求旺季被延迟，而随着原油价格止跌企稳，PTA加工费处于低位，终端采购积极性回暖，预计4月下半月聚酯消费将会呈现旺季特征。

虽然下游需求近期已有回暖迹象，但并没能有效向PTA端传导，主要还是由于聚酯绝对库存仍偏高，聚酯工厂的采购积极性不高。短期内聚酯高库存状态难以缓解。

总体而言，后期PTA加工费有望修复，但很可能是通过压缩石脑油和PX端利润来修复;下游需求虽有回暖，但聚酯高库存导致下游利好传导受阻。中短期内PTA延续筑底过程。