由于OPEC减产力度不及预期，叠加美国、利比亚和尼日利亚三国产量持续增加，二季度国际油价振荡下行。不过，WTI油价在6月21日最低下探至42.05美元/桶时，盘面止跌企稳，随即走出一波酣畅淋漓的反弹行情。而修正前期市场过度悲观的情绪，以及夏季需求旺季来临是原油反弹的主要驱动力，预计三季度整体会延续反弹态势，振荡向上的可能性比较大，长期处于40—55美元/桶区间。

美国汽油需求没有那么悲观

5月底至6月下旬，国际油价走出一波流畅的下跌行情，美国汽油库存反季节性上升是主要利空因素之一。每年夏季是美国自驾游季节，因此也是汽油需求旺季。随着旺季的来临，美国汽油库存一般会呈现季节性逐步下降的趋势，但是今年美国汽油库存却从3月底以来一直处于高位水平。在美国原油产量持续上升的情况下，之前市场寄希望于下游需求旺季的到来能够缓解上游的库存压力，但是美国汽油库存反季节上升破坏了这种预期，甚至加剧了市场对供应过剩的担忧情绪，因此国际油价呈现单边快速下跌的态势。

不过，细究EIA数据不难发现，美国汽油库存反季节上升的主要原因是炼油厂开工率过高。EIA数据显示，5月炼油厂开工率持续上升，5月26日高达95%，比去年同期和近5年历史同期均值都高出5个百分点。过高的开工率带来下游油品供应过剩，但是近期随着炼油厂开工率回归正常水平之后，美国汽油库存重回下降趋势。抛开汽油库存数据，其实美国汽油需求数据一直是平稳上升的。EIA数据显示，美国汽油日均消费量已升至960万—980万桶水平，与去年同期持平，比近5年历史同期均值高出60万桶。美国汽油需求与美国个人可支配收入有关，从目前的宏观经济数据来看，美国个人可支配收入同比一直稳定在3.5%以上的增速，这意味着夏季美国汽油需求表现不会太差，近期国际油价的反弹正是市场修正前期悲观情绪的体现。

长期利空因素尚存

需要强调的是，季节性需求回升并不会彻底改善供应宽松的局面。今年，阻碍全球原油市场“再平衡”最大的因素是美国石油产量增加。2016年年底，市场普遍预计2017年美国全年只有30万桶的增量，但是目前增量已经超过50万桶，远超市场之前预期。虽然由于二季度国际油价快速下跌导致美国石油产量增速趋缓，但是美国油气活跃钻井平台数量已由年初的658座上升至940座，增幅高达43%，这意味着美国石油产量还会平稳增长。

整体而言，前期油价过低限制了美国石油产量的增速，但是，如果反弹过快、幅度过高，反过来会再次压制油价。油价与产量似乎进入一个循环状态，在这种格局下，国际油价难以摆脱区间振荡态势。

除了美国增产带来的压力之外，远期价格依然承受着巨大的卖出套保压力。去年底至今年一季度，WTI油价一直在52—55美元/桶区间窄幅振荡，美国油气公司趁机大量卖出套保。此外，当前油价远期曲线为正向市场结构，这不利于原油市场去库存，而去库存是未来市场“再平衡”的关键点。

总之，三季度原油有望走出一波典型的季节性反弹行情，但是上方55美元/桶难以逾越，主要在40—55美元/桶区间宽幅振荡。