生产企业检修装置陆续重启

在高加工费背景下，PTA生产企业检修装置陆续重启，甚至一些长期停车的小装置也重新开出，供应紧缩状态正在缓解。而终端负荷超预期下滑，对聚酯需求大幅走低，聚酯端矛盾正在积累。

原料端下行压力大

7月中下旬，受OPEC石油部长的乐观言论以及美国原油和成品油库存连续超预期走低支撑，油价走出一波反弹行情，但我们认为，目前油价并没有长期维持在50美元/桶以上的基础：首先，OPEC并没有继续加大减产的动作，尼日利亚和利比亚后期还会继续增产。此外，美国短期虽然产量增速有所放缓，但若油价持续走高，钻井数恢复每周两位数增长速度仍是大概率事件。其次，原油需求旺季接近尾声，美国原油库存数据继续超预期下滑走势难以持续。中长期来看，油价的核心运行区间在45—50美元/桶。

亚洲PX检修季基本结束，国内市场，除了中金石化在9月有检修计划外(不确定较大)，其他暂无检修计划。 8月初福佳大化将开车运行，下半年亚洲PX供应仍维持宽松局面。目前国内PX库容已经相当紧张，去库存压力将令PX价格继续承压，当前PX与石脑油价差在350美元/吨附近，8月PX加工差仍有压缩空间。

供需面将由紧转松

供需决定加工利润，加工利润反过来调节供需，这在7月初以来PTA走势上体现得淋漓尽致。3月以来，在聚酯高开工背景下，PTA现货市场流通量持续收紧，7月恒力、汉邦等装置接连延迟重启，彻底引爆多头情绪。从7月11日开始，PTA1709合约迎来一波强势上涨行情，现货加工费从600元/吨一路涨至1200元/吨以上，创下2013年以来新高。

在高加工费刺激下，汉邦220万吨、蓬威90万吨、佳龙60万吨、洛阳石化32万吨陆续重启。此外，汉邦之前长期停车的70万吨装置也在上周末重启，珠海BP110万吨装置可能会取消原本8月的检修计划，恒力220万吨装置也计划在本周末重启。高加工费促使供应加速回归，但下游聚酯负荷已无提升空间，8月之后，PTA供需面将会由紧转松，且9月仓单集中注销，大约40万吨的显性库存将在9月之前陆续流向现货市场，现货端压力会逐步体现。

终端超预期走弱

原料价格的快速拉涨未能有效向下游聚酯和终端纺织传导，导致聚酯和织造企业利润大幅压缩，叠加订单下滑和连续的高温天气等因素影响，江浙地区织机大面积集中停车，织机负荷在短短几天时间直降近两成，终端负荷的下滑速度超出市场预期。虽然目前还未见聚酯端负荷明显下滑，低库存现状给予聚酯工厂相对长的缓冲时间，但下游刚需采购的减少使得聚酯产销持续低迷，聚酯已经进入累库阶段，而且聚酯现金流也较7月中旬明显下降。我们认为，聚酯端的矛盾正在累积，聚酯端面临降负压力。

总而言之，我们认为9月之前PTA现货价格仍有较大的下行压力，因此，继续看空1709合约，下方目标4900元/吨附近。