11月30日，OPEC决定延长减产协议至2018年，但由于之前油价持续上涨，已将减产协议延长的预期消耗殆尽，因此会议结果对油价影响偏中性。但近期美国和欧洲经济数据普遍向好，加之受美国税改影响，市场对经济复苏持乐观态度，预期原油需求将大增。不过，美国产量创新的历史纪录，且出口维持历史高位，依旧是油价最大的利空因素，我们预计油价后期仍振荡运行，但价格中枢将上移。

美国税改将刺激本国经济增长，从而带动原油需求上涨

　　近期美国通过税改法案大规模减税，企业税将从35%降低至20%，低于工业国22.5%的平均水平，个人所得税最高税率从39.6%下调至35%，并且废除遗产税。此次税改是美国31年来规模最大的一次，涉及1.5万亿美元。减税将直接带来消费者购买力的提升和企业经营效益的改善，从而带动总需求的上升，推升美国经济的增长，而美国原油的需求将随之上升。此外，美国第三季度实际GDP年化季率修正值为上升3.3%，为2014年三季度以来新高，高于预期和初值，在加息周期内GDP增速仍在3%以上，表现出强劲的经济动能，将拉动原油需求增速。

　　欧盟统计局数据显示，欧元区三季度GDP同比增长2.6%，高于预期2.5%和初值2.5%，欧洲经济的复苏将推动原油需求的增长。

美国原油产量仍未见顶，出口维持历史高位

　　前期油价的高涨，刺激美国石油生产商加大生产，石油钻机数大增，产量屡创新高且仍未见顶。贝克休斯数据显示，美国11月石油钻机数增加20台至749台。而EIA报告显示，11月美国原油产量维持在960万桶/天的历史高位，并在12月1日当周首次突破970万桶/天，创下970.7万桶/天的新历史纪录。

　　图为美国原油产量及钻机数(单位：千桶/天)

　　图为美国汽油需求(单位：千桶/天)

　　近期美国炼厂开工率持续上升，11月炼厂开工率维持在91%以上，并持续上涨至93.8%，为飓风过后的最高位。但由于汽油和馏分油需求处于季节性低位，导致成品油库存持续上升，并抵消了Keystone管道关闭导致原油库存短暂下降的影响。

　　截至12月1日当周，美国商业原油库存(不包括战略储备)4.48103亿桶，较上周减少561万桶;汽油库存2.20882亿桶，较上周大幅增加678万桶;馏分油库存1.29446亿桶，较上周增加166.7万桶。汽油和馏分油库存均上升至五年均值以上。

　　图为美国馏分油需求(单位：千桶/天)

　　图为美国炼厂开工率

　　季节性需求走弱，出口成为去库存的主要方式，据EIA数据，截至12月1日当周美国原油出口135.8百万桶/天，维持在近100万桶/天的历史高位。

我国原油进口量仍将保持上涨趋势

　　2015年和2016年，我国国内油气开采行业固定投资均为负增长，累计减少14.9%和31.9%，2017年1—10月国内油气开采行业固定投资逐渐恢复，累计同比增长了14.1%。上游投资减少，加上低油价下部分低产低效油区关停，自2016年开始，我国原油产量呈现负增长，需求缺口扩大，对外依存度持续上升，进口持续增长。2017年1—11月我国原油进口量3.86亿吨，同比增长12%。

　　图为我国油气开采固定投资完成额(单位：亿元)

小结

　　美国和欧洲经济好于预期，而减税将从需求端刺激美国经济的增长，受累于前期上游投资的减少，我国原油进口量将保持上涨趋势。全球三大经济体原油需求都将上涨，利于原油去库存，另外，OPEC延长减产将从供给端减轻库存压力，从而加速全球原油生产实现再平衡的过程。但美国产量持续增长，仍未见顶，出口维持历史高位，或将抢占OPEC因减产失去的市场份额，使OPEC减产的努力付诸东流，利空油市。综合来看，近期尽管利多因素齐聚，但美国原油产量仍未见顶，油价将维持振荡走势，但中枢或上移。