2月中旬以来，国际油价迎来一轮显著反弹，WTI原油由58.07美元/桶涨至64.24美元/桶，随后陷入振荡。从供需面来看，受制于高产量和高库存，国际油价进一步反弹的阻力仍然较大。

前期走高基础动摇

今年年初和2月中旬至今，国际油价经历两轮上涨，我们认为主要推手是美元大幅走弱和库欣库存下降。

1月下旬，美国财政部长称，弱势美元有利于美国贸易，美国欢迎弱势美元，美元随即大跌。1月25日晚间，欧洲央行行长德拉吉认为欧元区经济复苏稳健，2017年下半年增长速度超出预期，并指出欧元走强部分缘于经济改善。欧元随后大幅上涨，美元指数则跌破89关口。以美元计价的国际大宗商品普涨，WTI原油涨幅尤为抢眼。2月16日美元指数一度跌至88.2491，创出年内新低，支撑同期油价走高。短期美元指数波动将有所减小，但长期来看，受益于美国经济强劲复苏，美元指数将逐步走强，从而压制油价。

库欣地区原油库存自去年11月Keystone管道泄漏并限流后便持续下降，12月Diamond管道启用则加速库欣去库存。截至今年3月2日当周，库欣库存为2818万桶，实现连续11周下降，逼近2500万桶的警戒线。但从2月以来，每周库存的降幅逐渐缩小，结合管道商的数据来看，库存拐点即将到来。

整体来看，前期支撑油价反弹的两大因素均有所减弱，油价短期内持续反弹难度较大。

原油仍有累库风险

美国原油基本面无太大改观，且近期有进一步累库风险。去年夏季飓风Harvey使得Brent与WTI原油价差由2.5美元/桶拉大至6美元/桶以上，美原油出口竞争力大幅增加。根据EIA数据，美原油出口量由飓风前约750万桶/天大涨至1500万桶/天，持续近半年的高出口是今年一季度炼厂检修和美原油库存增速仍相对平稳的主要原因。但目前两者价差已收窄至4美元/桶以下，在剔除库欣至美湾的管道运费和美湾接驳费用后，美原油基本没有价格竞争力。

此外，美原油重要出口地亚洲需求有所下滑，有两个数据可以作证。第一，阿曼原油首次行价差由年初0.45美元/桶收窄至0.15美元/桶，显示近月端需求弱势。第二，中东各国下调4月官价，沙特阿美将4月销往亚洲的沙特轻质原油官价下调0.55美元/桶，伊拉克也将4月销往亚洲的巴士拉轻油降价0.35美元/桶，其余各产油国均有不同程度降价。官价纷纷下调表明亚洲市场需求可能出现回落。在出口优势下降和亚洲需求走弱的背景下，美原油的高出口格局恐难以为继。

与此同时，美国供应没有回落的迹象，钻机数持续增长。截至3月9日当周，美国活跃钻机数796座，同比增加179座。截至3月2日当周，美原油日产量接近1040万桶，连续3周增长，目前美国原油产量已超越沙特，仅次俄罗斯。一旦美国出口回落，原油累库风险就会加大。

结论

综上所述，前期支撑油价大幅反弹的两大利好逐渐消退，后市美国原油若无法保持高出口，则将面临累库风险。预计短期WTI原油进一步反弹阻力较大，操作上以逢高沽空为主。