引言

　　3月27日，巴克莱(Barclays)在最新发布的大宗商品市场前景报告中称，原油市场或重返供应过剩的状态，这很大程度上是因为美国页岩油供应强劲增长。巴克莱称，今年一季度大宗商品将整体下行，美国贸易保护主义举措也给原油市场增添了额外风险。

美元指数走弱

　　上周，美国总统特朗普宣布对总值600亿美元规模的从中国进口的商品加征关税，这些产品包括航空产品、现代铁路，新能源汽车和高科技产品等1300个类别。中国商务部随后发布声明称，计划对美国进口猪肉、回收铝等产品加征25%关税，对无缝钢管、水果和葡萄酒等产品加征15%关税。中美贸易摩擦阴霾席卷全球，引发市场对全球经济复苏的强烈担忧，全球股市大幅下跌，避险情绪强烈，导致美元指数走弱。

　　此外，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金目标利率区间上调至1.50%—1.75%，维持年内加息3次预期不变。“靴子”落地后美元指数走弱，刺激油价上涨。

　　综合来看，短期内贸易摩擦升温对全球经济影响偏空，或继续打压美元推升油价，但长期来看，将抑制全球经济的增长，导致原油需求走弱，对油价影响偏空。

　　图为WTI原油期货价格与美元指数(单位：美元/桶)

OPEC内部出现延长减产的呼声

　　由于沙特阿美石油公司正在积极寻求上市，而油价仍未达到预期，沙特阿拉伯对减产的内生需求较为强劲。沙特阿拉伯能源部长称，OPEC和其他一些产油国盟友需要在2019年继续协调减产行动。由于减产较多，OECD国家商业原油库存下降显著，远低于去年同期水平，且与过去5年均值差距缩小至5300万桶，去库存效果相对较好，若延长减产协议将促进国际原油市场恢复平衡。

　　美国原油产量仍维持涨势，据贝克休斯数据，截至3月23日当周，美国石油钻机数为804台，较前一周上升4台，为2015年4月以来的最大值，高于去年同期的152台。钻井活动活跃，导致美国原油产量持续上升，据EIA数据，截至3月16日当周，美国原油生产上涨至1040.7万桶/天，再创新高，较前一周上涨2.6万桶/天。进入2018年美国原油产量涨势迅猛，目前产量较年初上升了10%，高于去年全年的涨幅9.3%。

　　对于供给端，我们预计美国原油产量将保持目前平稳增长的趋势，仍是供给端的主要压力所在，但市场已有预期，而OPEC延长减产超出市场预期，将是供给端推升油价的主要因素。

　　图为美国原油产量及钻机数(单位：千桶/天)

需求复苏

　　美国下游需求向好，虽然炼厂开工率持续增加，但原油库存意外下滑，成品油库存也在下降。

　　据EIA数据，截至3月16日当周，美国油品总需求为2067.5万桶/天，虽较前一周下降25.6万桶/天，但仍远高于历史同期;汽油需求932.4万桶/天，较前一周减少31.8万桶/天，仍高于去年同期;馏分油需求391.7万桶/天，较前一周增加8.5万桶/天，高于过去5年同期均值。

　　图为美国原油库存(单位：千桶)

　　炼厂检修逐渐结束，炼厂开工率连续3周上涨，原油需求复苏，导致美国原油库存下降。截至3月16日当周，美国炼厂开工率91.7%，较前一周小幅上涨1.7%，远高于近几年同期水平。由于炼厂开工率持续上升，原油需求走强，截至3月16日当周，美国商业原油库存(不包括战略储备)为4.28306亿桶，较之前一周下降262.2万桶，结束了连续3周的上涨，原油库存已下跌至5年均值线以下。

　　另外，在需求复苏的拉动下，虽然炼厂开工率持续上升，但成品油库存下滑。美国汽油库存2.443065亿桶，较前一周减少169.3万桶，连续3周下降;馏分油库存1.31044亿桶，较前一周减少202.2万桶，连续6周下降，目前低于过去5年均值。炼厂开工率持续上升，并处于历史同期高位，但需求的复苏带动成品油库存下滑，并导致原油库存意外下滑，表明国际原油基本面有所好转。

　　图为美国油品总需求(单位：千桶/天)

　　图为美国汽油库存(单位：千桶)

投机性净多持仓上升

　　截至3月20日当周，NYMEX原油期货持仓量非商业净多持仓703708手，较前一周大幅增加35175手，结束了连续2周的下滑，其中多头仓位增加23924手，空头仓位大幅减少11251手，结束了连续3周的增仓，为去年12月以来的最大单周空头减仓量。ICE的Brent原油期货投机性净多头持仓较前一周增加21078手至561208手，为今年最大单周增幅，其中多头增仓25199手，空头增仓4121手。

　　图为NYMEX-WTI原油期货非商业持仓量

　　图为ICE-Brent原油期货管理基金持仓量

地缘风险推升油价

　　5月12日，美国将对伊核问题作出最终决议。3月13日，特朗普解除了国务卿蒂勒森的职务，继任者为以反对伊朗协议而著称的迈克·蓬佩，伊核问题前景堪忧。若美国退出伊核协议，重启对伊朗的制裁，伊朗原油出口将大幅减少，供给端的压力或将减轻。

　　另外，重启对伊朗的制裁将导致中东地缘政治格局再度趋于紧张，加剧市场对供给端的担忧，将促进油价上涨。

小结

　　综合来看，特朗普政府退出伊核协定的概率增大，地缘风险上升，利多油价。此外，美国加息叠加中美贸易摩擦，导致美元指数短期偏弱势运行。供给端沙特阿拉伯支持延长减产协议，而需求端随着二季度消费旺季的来临，叠加炼厂检修逐渐结束，原油及成品油需求均走强，基本面好转。多重利多因素齐聚，预计短期国际原油价格偏强运行。