今年以来，地缘政治风险频发，叠加限产协议高执行率，国际油价持续走强。但近期受限产参与国增产预期影响，油价自高位承压振荡，而未来油价走向除了关注本次会议结果外，还有多重因素需要考虑。

限产协议调整细节成为关键

原油市场本周将迎来关键性的限产会议，本次会议将根据市场情况对限产协议进行调整。虽然参与国内部尚存分歧，但基于委内瑞拉和伊朗在制裁等背景下的产量下降预期，以及价格环境良好、全球库存水平接近目标值背景，笔者认为，大幅度提升产量会对油价形成较大打击，基于产油国一致利益，预计大概率将保持限产总规模基本不变，以实现100%执行率水平为目标。这一前提下，基于美国原油流入全球市场仍存阻力，三季度原油市场仍处于紧平衡状态，油价将迎来企稳，并有望出现一定幅度的反弹。倘若此次会议达成大规模增产(150万桶/天以上)，则去库存进程明显放缓、甚至搁置，恐对油价形成进一步的打压;倘若最终在伊朗、伊拉克等国反对下，意外未能达成限产协议调整，则在伊朗和委内瑞拉等国产量下降预期下，油价将出现大幅反弹。此外，值得注意的是，限产协议运行至今，价格以及去库存目标基本达成，今年年底限产会议走向将成为下一轮焦点，故而还需关注本次会议是否会释放下次会议预期。

产量增速减缓预期犹存

由于受Permian地区外输管道瓶颈以及美国港口瓶颈制约，虽然美国在线钻井平台数不断攀升、原油产量刷新新高，但对于油价的抑制作用在今年略显平淡。这主要是因为受基础设施限制，美国产量压力部分转化成了Brent—WTI以及美国内部港口与库欣和产区与库欣间的价差，港口与库欣以及产区与库欣间的价差均接近10美元/桶的高水平，这意味着未来随着基础设施制约的缓解，美国内部的价差将转化为对全球价格的冲击。不过，值得注意的是，在Permian外输瓶颈导致当地油价承压、压裂砂和压力泵供应延缓和劳动力短缺等因素作用下，叠加飓风季担忧，美国在线钻井平台数增速放缓或为市场带来美国原油产量增速减缓预期，从而在短期内对油价形成一定的支撑。

地缘政治因素扰动市场

今年以来，地缘政治因素成为又一主题，并将加大未来原油市场的不确定性。美国对伊朗单方面重启制裁，美国并不是伊朗原油进口国，主要通过影响欧洲以及日韩等国的进口量来抑制伊朗原油供应，影响规模或小于上一轮多方制裁，实际规模仍存不确定性。此外，在2015年美国出口禁令放开后，叠加WTI价格优势促进，我国对美国原油进口量不断上升。2018年3月，美国对我国原油出口量达1842.6万桶，我国成为仅次于墨西哥和加拿大的第三大对美原油进口国，占美国总出口量的12%。但近期中美贸易摩擦再度升级，此次我国对美国原油征收关税，将导致对美原油需求下降。

总体而言，本周限产会议前，会议结果的不确定性将导致油价振荡加剧。但是如果此次会议未对产量总限额做出大规模上调，则油价将企稳。基于明年美国基础设施瓶颈缓解以及限产协议放松的预期，我们认为，当前原油尤其是WTI远期Backwardation结构存在逐渐走平基础，这或许是多重不确定因素叠加下的另一逻辑。