供应缺口预期调整

　　一方面，美国对于豁免制度的讨论和伊朗原油主要进口国表态导致供应缺口担忧缓和;另一方面，OPEC+产量稳步回升正强化市场对于产油国填补供应缺口的信心。

　　自5月美国宣布退出伊核协议并将重启对伊制裁后，市场对于制裁将引发的供应缺口预期,支撑原油价格进一步上行，并触及近四年高点。而近期原油在新高之后出现回落，也引发市场对于是蛰伏蓄势还是强弩之末的疑惑。

　供应端仍是市场关注焦点

　　美国对伊制裁引发的供应缺口预期受两大关键因素左右，一是将导致的伊朗供应缺口有多大，二是其他产油国对于伊朗供应缺口的填补情况。而这两大因素的较大不确定性加剧油价波动。

　　由于早前曾有消息称美国欲将伊朗出口降至零，叠加特朗普政府的强硬态度和各国对伊朗原油进口量快速下降，尤其是法国和韩国进口量在7月、8月快速降至零，导致市场担忧加剧，为原油上行提供了强劲动力。但是近期美国政府开始讨论豁免制度，或与上一轮制裁类似，主要进口国将呈现渐进式的进口量缩减，加之印度明确表态将维持对伊进口并已经签订11月订单，而我国则始终未对美国对伊制裁表示支持。美国中期选举前，其对伊朗的态度松动将导致市场对于伊朗供应降幅预期出现下修，此外，如果采用渐进式的进口限制制度，将为其他产油国增产提供更为充裕的时间。

　　虽然9月23日限产参与国对增产做出积极表态，仅仅是再次强调100%限产执行率目标，明显未能让市场满意，会议后油价再度大幅拉升。但事实上，100%执行率的目标涵盖了对于供应缺口填补的概念。

　　我们需要明确的是，OPEC+达成的执行率100%的共识和伊朗指责沙特和俄罗斯违背限产协议是从两个方向解读了限产协议。一方面，限产协议是包含了各国配额的;但另一方面，限产监督委员会每次提及的限产执行率是使用参与国总产量和总目标来进行计算的。伊朗使用各国配额来指责沙特和俄罗斯的快速增产将超过限产协议的产量上限，故而违背协议。而OPEC+在6月和9月会议反复强调的100%执行率则是因为早前在委内瑞拉产量持续下滑和供应中断影响下，部分产油国的“超额”限产导致执行率过高，所以100%限产执行率可以解读为限产参与国愿意享受着高油价，同时也有意图借机对伊朗和委内瑞拉被动空闲出的市场份额进行抢占。

不确定因素较多

　　OPEC月报数据显示，在委内瑞拉和伊朗产量持续下滑的同时，OPEC总产量持续回升至3276.1万桶/天，距离100%执行率愈发接近，俄罗斯产量也稳步增长至1135.6万桶/天新高，市场早前对于沙特、俄罗斯等国剩余产能填补供应缺口的质疑正在松动。

　　综上所述，一方面，美国对于豁免制度的讨论和伊朗原油主要进口国表态导致早前市场对于伊朗供应缺口的担忧有所缓和;另一方面，在伊朗供应缺口下修背景下，OPEC+的产量稳步回升正强化市场对于产油国填补供应缺口的信心。此外，随着Sunrise管线扩容在11月投入使用，Midland—Cushing价差快速由-17美元/桶缩窄至-6美元/桶水平，未来或加大美国供应复苏的担忧，进入2019年对于供应缺口的填补将加入美国的力量。故而我们认为，近期油价支撑将不断遭到削弱。不过，2018年地缘政治风险凸显，原油市场仍然存在较大不确定性，例如，中期选举后特朗普政府态度是否出现反复，利比亚产量仍有受到其国内局势拖累的风险，产油国剩余产能回升速度也存减缓风险，而12月初的限产会议预期也将接棒美国对伊制裁政策成为市场关注焦点之一。