11月原本是美国对伊朗制裁缓冲期结束之际，市场一度普遍看多国际原油价格，甚至预测在伊朗原油出口降至0的前提下油价会突破100美元/桶大关。然而，11月3日，国际原油价格触顶，随之而来的是持续下跌。截至11月20日，NYMEX WTI原油期货1月合约跌破55美元/桶，而ICE Brent原油期货1月合约也跌破65美元/桶。

　　为何原油价格从喧嚣的牛市迅速崩溃呢?实际上市场过度关注地缘政治风险——伊朗问题，而忽视了全球原油供需基本面已经发生变化，尤其是决定原油价格波动的关键因素换成了页岩油的产出和墨西哥湾输油管道瓶颈逐渐破除的细节变化。另外，全球经济从2017年同步复苏逐渐演变为分化，大多数经济体经济增速放缓，而唯一表现强劲的美国经济前景也不乐观。

　　供应方面，在高油价刺激下，OPEC和非OPEC产油国减产执行率在下降，产出出现明显回升。美国能源信息署(EIA)最近发布报告预计，美国原油产量今年将创下史上最大增幅，并将于明年突破每日1200万桶的大关。2018年，美国原油日产量平均为1090万桶，高于去年同期的935万桶/日，创历史最高增幅。2018年8月，美国原油日产量飙升至创纪录的1134.6万桶，同比大增200万桶/日。

　　OPEC方面，调查数据显示，10月，OPEC原油产量增加至2016年以来最高水平，因阿联酋和利比亚产量急升填补了伊朗产量供应空缺。详细数据显示，15个OPEC成员国10月原油产量合计达到3331万桶/日，较9月上升39万桶/日，创造逾两年来高位。OPEC在6月时同意增加产量，从而避免伊朗制裁造成的供应空缺，OPEC和俄罗斯等主要产油国同意将减产执行率控制在100%，当时减产执行率超过160%。调查结果显示，12个参加减产的OPEC成员国10月减产执行率已经降至107%，9月为122%，这是OPEC自6月以来最接近100%的目标水平。由于阿联酋等国产量大增，填补了伊朗原油供应空缺，从而令OPEC产量上升。OPEC月报数据也显示，10月OPEC原油产量升至3290万桶/日，创下2017年1月以来最高纪录。

　　因此，从供应层面来看，全球原油供应增长趋势明显。市场传闻OPEC可能会再次商议减产或者冻产以应对油价暴跌，不过目前这种情况可能性不同于2017年，因美国对伊朗制裁可能使得伊朗出口份额降至0，而在地缘政治危机升级情况下，俄罗斯也不愿再次实施冻产。

　　实际上，决定全球原油价格的关键变量发生变化，2014年之前由OPEC原油产量和需求决定原油价格，2014年之后，由于美国页岩油产出的崛起以及只有美国取消原油出口禁令导致美国原油出口占全球原油贸易比重上升，美国页岩油产量、成本和出口才是原油的决定性变量。

　　不考虑页岩油井衰竭问题，纯粹从盈亏平衡点考虑，美国页岩油产量在70美元/桶以上没有意愿减产。有机构认为，页岩油开采盈亏平衡点在60—65美元/桶附近;也有机构测算，经过页岩油企业降成本的努力，页岩油的平均成本已经降到50美元/桶之下，巴肯地区的成本仅仅40美元/桶出头。

　　库存方面，2018年10月至今，原油库存再度出现累积。EIA公布的数据显示，美国原油商业库存在9月14日创下年内低点3.94亿桶之后开始企稳回升，到11月9日升至4.42亿桶，这意味着全球石油库存二季度末下降的趋势得到遏制。

　　还有一个利空油价的因素是制约美国页岩油输送和出口的管道建设取得突破。以Permian地区为例，到2019年将会有大量的管道投入使用。到2020年之前，该地区的管道运量甚至将会大大超过石油的产量。

　　美国除了WTI库欣原油之外，重要的价格指标还有休斯敦轻质低硫原油、路易斯安纳轻质原油、WTI米德兰原油和巴肯地区原油，其各区域之间的价格存在一定差异。

　　芝商所即将上市WTI休斯顿原油期货合约(HCL)，其是基于Enterprise Houston Ship Channel(EHSC)和Enterprise Genoa Junction企业终端(ECHO)传输的以FOB为标的的期货合约。

　　WTI休斯敦原油期货合约将扩充芝商所业已稳健的原油期货和期权体系，给原油交易商提供更多的交易和对冲组合的选择，合约参与者的实物交割将更加具有灵活性，可在Enterprise Products Partners公司的休斯敦原油码头、Enterprise Products Partners公司的休斯敦船舶航道和热那亚卸货港三个地点进行美国轻质低硫原油的交割。

　　需求强劲 亚洲市场原油定价地位提升

　　亚洲市场原油需求不断飙升、原油油近期价格大幅波动，这些因素都促使投资者的避险需求快速增长。原油需求的增加以及美国产量和对亚洲出口的激增，使WTI成为亚洲原油交易定价的重要基准。而与此同时，随着亚洲市场作为边际买家的重要性日益增大，其也成为全球原油市场的重要定价商。

　　需求增长

　　随着亚洲经济持续繁荣，从汽油到喷气燃料的终端用户消耗量都在上升。目前，亚太地区的能源消耗占全球能源消耗总量超过40%，并不断增长。根据2018年BP能源展望，全球能源需求预计将在2040年或之前增长约三分之一，而亚洲市场将在此增长中占据更大份额。随着中国、印度和亚洲其他新兴市场经济的快速增长，能源需求不断上升，预计该地区将占全球能源消耗增长的三分之二。

　　图为美国原油出口量(单位：千桶/天)

　　亚洲原油需求的大幅上涨以及最近的价格波动，正在不断推高该地区对冲大宗商品市场波动的避险需求。原油价格受到地缘政治风险的影响而剧烈波动，今年2月原油价格跌入60美元/桶以下的低谷，其主要原因是利比亚恢复部分生产、沙特阿拉伯和俄罗斯增加供应以及据报美国总统特朗普考虑出售国家紧急原油供应。原油价格随后出现上涨，并且上涨期间波动不断，在10月上涨近30%达到77美元/桶的高价，然后降温。

　　专家正呼吁密切关注位于俄克拉荷马州库欣的库存量，库欣是WTI原油储存中心所在地，库存量紧缩可能会进一步推高WTI原油期货价格。同时，恢复对伊朗的制裁也可能会造成供应下降。另外，全球贸易紧张局势不断升级的未知影响，也使“黑金”的价格走势更加难以预测。

　　交易量飙升

　　随着原油价格大幅波动，越来越多的企业已转向运用WTI原油期货和期权对冲其敞口，代替由于意外的价格变动而盲目采取行动。合约交易量飙升进一步证实，亚洲商用石油公司的参与兴趣增长，并正引起区內金融投资者更大的参与。

　　图为WTI原油期货远期曲线(单位：美元/桶)

　　在2017年亚洲时间WTI原油期货的交易量同比增长40%，3年复合年增长率超过60%。在亚洲时间交易的WTI原油期货每日高达约2亿桶。最近，2018年6月每日平均交易量为23万手(相当于2.3亿桶)，使WTI原油期货成为亚洲时间交易量最高的能源衍生品。

　　图为Brent原油期货远期曲线(单位：美元/桶)

　　图为WTI原油期货近月跨期价差(单位：美元/桶)

　　图为WTI原油期货远月跨期价差(单位：美元/桶)

　　另外，合约流动性不断上升，未平仓头寸高达270万手是2018年5月16日创下的新纪录。未平仓头寸的大幅上升表明WTI原油期货越来越受到石油企业的青睐，并使WTI原油期货逐渐成为全球领先的原油基准产品。

　　进口量加大

　　这部分的发展可归因于在页岩气革命以及美国2015年废除原油出口禁令之后，美国石油生产商为亚洲石油市场增加产量的速度。

　　虽然沙特阿拉伯和俄罗斯仍然是全球产量前两位的石油生产国，但美国的产量激增意味着其已经成为全球原油的边际供应国。

　　在亚洲需求不断增长之下，美国原油向该地区的输出也在不断扩大。

　　根据美国能源信息管理局(The US Energy Information Administration)的数据，美国目前每日向亚洲输出原油约40.7万桶。同时，随着中国、韩国、日本、印度、新加坡和泰国的需求增长，美国原油出口量有望继续上涨。根据BP能源报告，在2035年或以前，亚洲将成为主要的能源进口区域。

　　图为美国原油产量及钻机数(单位：千桶/天)

　　成为定价商

　　WTI原油期货和期权交易目前占WTI原油总交易量的14%，3年前美国解除原油出口禁令之前仅占2%—3%。这意味着亚洲将成为原油定价商，而不仅仅是价格接受者。事实上，中国已经开发了自己的对冲产品。上海原油期货在2018年3月启动，为能源交易者和对冲者提供不同的交易机会，以及加入WTI、Brent和DME阿曼等其他原油基准。同时，中国也逐渐成为WTI原油市场的重要参与者。

　　随着该地区对能源需求的持续上涨，预计亚洲将在全球原油市场的价格发现中发挥更大的作用。