进入2015年以来，关于美联储首次加息的猜测就不绝于耳，而美联储的几次失约又令市场失望不已。全球金融市场因此被搅动，过山车行情数度上演。FOMC12月议息会议召开在即，种种迹象表明，本次会议上，美联储很有可能结束已经维持了长达七年的低利率政策，上调基准利率。

　　美联储在12月议息会议上首次加息可谓箭在弦上，不得不发。之所以作出这样的判断，有以下几个重要的原因：

　　其一，联储官员的态度日趋一致。诚然，影响加息的因素很多，但是最终的决策来自FOMC具有投票权的10位委员。目前，美联储主席耶伦和副主席费舍尔这两位重量级人物自然力挺加息宜早不宜迟，即便是此前一直反对加息的“鸽派”代表人物——芝加哥联储主席埃文斯对12月加息的态度都产生了松动，表示“加息时点不如加息速度重要”。不难看出，FOMC委员的态度整体呈现出支持12月加息的“鹰派”倾向，令12月议息会议加息的概率上升。

　　其二，大部分经济数据已经“达标”。众所周知，美联储的一切决策都是为政策目标服务。根据美联储发布的长期目标与货币政策声明 ，FOMC坚定地致力于实现其目标，即促进就业最大化、维持价格稳定、保持长期利率在合适的水平。该声明为其中两个目标界定了非常清晰的界限：所谓就业最大化，是指失业率在长期内应该收敛于5.2%—5.5%的区间之内;所谓价格稳定，是指按照个人消费支出同比增速应该保持在2%。

　　美国就业市场的持续改善为加息提供了非常有力的支撑。一方面，从当前的数据来看，美国失业率从今年2月以来就已经降至5.5%，此后始终保持下降趋势;另一方面，从历史经验来看，美联储在决定开启加息周期之前似乎并不在意失业率数据是否真正达到5.2%—5.5%的区间，相反更注重失业率是否正处于下降趋势之中。从初请失业金人数来看，自2015年3月开始，该数据就始终保持在30万人以下，比过去三次首次加息前该数据的表现都要好。从非农就业报告中的重点数据—— 新增非农就业人口变化来看，尽管最近一年来该数据有所起伏，但整体而言与过去三次首次加息前该数据的表现非常相近。

　　因此，无论是从绝对值还是从趋势来看，当前就业市场的数据都堪称“完美”，支撑美联储加息。

　　对于加息而言，通胀的表现似乎就不尽如人意了。从CPI同比增速来看，最近一年来其不升反降，甚至在最近半年还数度出现负增长，在最近一个季度才出现缓慢回升，这与过去三次首次加息前CPI同比增速均保持在2%的水平大相径庭。剔除了最近能源价格大幅下跌造成的影响，从核心CPI同比增速来看，情况稍微好一些，距离2%的水平更近，但是也仍然不及过去三次首次加息前的水平。

　　美国经济自2009年就已开启了复苏模式，从当前的情况来看，绝大多数核心数据的表现均好于2009年复苏以来的平均水平。毫不夸张地说，众多数据中，通胀数据成为了唯一短板。

　　事实上，通胀走低正是2015年美联储数度推迟加息的主要因素。一方面，这种低通胀是由于此前油气价格大幅下跌所导致的，将近6年来NYMEX取暖油及汽油价格的月度平均价格和CPI同比做一个相关性拟合，其相关性达到65.9%，显示出能源价格对美国整体通胀影响的重要性。

　　另一方面，美国次贷危机以来的货币流通速度(V)出现了放缓的迹象，从1.6放缓至1.5左右，属于美国货币流通区间1.5—2.0中的较低水平，根据一国产出和货币量的关系O(真实产出)×P(物价)=M(货币量)×V(货币流通速度)，在真实产出稳定、货币供应稳定的条件下，物价与货币流通速度直接相关，而货币流通速度又与实体经济的投资消费活跃程度有很大的关系，所以次贷危机以来，虽然美联储持续保持宽松，但通胀一直未有明显起色。这一因素从某些方面抑制了通胀的回升。

　　时至2015年年末，美国通胀数据似乎开始传递出一些相对积极的信号。一方面，能源价格处于筑底状态，只要不出现崩盘的情形，油气价格对通胀的负面冲击就不会像此前那么大，加上去年下半年基期因素的存在，从2015年四季度开始通胀向上的格局基本确立;另一方面，美国就业市场数据中的薪资增速摆脱了2009—2014年的停滞不前，重拾升势，薪资的加速上涨将带动终端需求回暖，使整体的补库存和投资加速，带动货币流通速度的加快，起到刺激物价回升的效果。

　　因此，2015年年底至2016年年初，美国通胀有望呈现小幅上升趋势。如果中期通胀回升的格局得到美联储官员的认可，将为加息扫清全部障碍。而从目前的实际数据来看，进入四季度，美国的核心通胀数据确实有加速上升的趋势，从这个角度出发，将首次加息的时间点放在12月是比较合适的选择。

　　既然美联储的首次加息几成定局，那么问题又来了，美联储会顺利地进入新一轮的连续加息周期吗?答案是并不会。

　　从上世纪80年代以来，美联储经历过五次趋势明显、持续时间基本在一年以上的加息周期，大致可以将1983年3月、1988年3月、1994年2月、1999年6月以及2004年6月作为这五个加息周期的开端。

　　上世纪80年代的两次加息周期以及2004年的加息周期持续的时间相对较长，整体加息幅度也较大，我们不妨将其称为“顺利的加息周期”;而1994年和1999年的两次加息周期相对时间较短，整体加息幅度也相对较小，不妨称其为“不太顺利的加息周期”。此外，1997年3月也曾经出现一次加息，但这次加息之后，美联储经历了半年的沉默期，选择了再度降息，使得这个“首次加息”并没能顺利成为加息周期的开端。

　　对于顺利的加息周期而言，美联储在首次加息时除了美国国内经济表现良好，往往还面临较为有利的外部环境。全球主要央行或者处于利率稳定期，或者与美联储的政策导向一致，在美联储加息后一年内也会渐次进入各自的加息周期。

　　对于不太顺利的加息周期而言，尽管美国国内的经济表现尚可，但是外部环境却存在掣肘因素。回顾了历史的情形，我们不妨再审视一下目前的情形。在欧元区复苏尚不稳固、新兴经济体纷纷结束经济高增速时代的外部环境之下，美国国内对经济前景的信心亦出现动摇，导致消费、房地产以及制造业等领域的部分分项数据表现得并不尽如人意，始终无法齐头并进。

　　鉴于当前美国所面临的内外部经济环境中尚存不利因素，我们有理由相信，美联储本轮加息周期应属于一个 “不太顺利的加息周期”。将1994年、1997年及1999年的历史经验共同加以参考，美联储首次加息落地之后，应该不会急于进行第二次加息，而是会进入政策冷静期，以便观察踩下首次加息这个刹车对经济会产生多大的减速效应，以防经济在没有强有力外部环境支撑的情况下又因为货币政策的收紧而失去内部动力。加息节奏会非常缓慢，预计2016年全年加息幅度将控制在50—75个基点，甚至不排除出现先加息再降息的可能性。