2017年原油价格整体呈现先抑后扬走势，上半年在供应充裕库存不断升高的背景下振荡下行，尤其是6月供需表现不及预期，原油价格大幅回落。而进入下半年，原油产量不及预期，OPEC加大出口限制，同时地缘政治问题不断，在较多利好因素的综合影响下，原油价格逐步振荡上行。然而我们认为，虽然近期伊朗国内不断引发的政治风险刺激油价，但在没有发生实质性的对伊制裁前，短暂的情绪担忧对原油引起的风险溢价终将挤出，并且在利润驱动下，美国页岩油革命仍将延续，这也将限制原油价格的大幅上行空间。

地缘风险溢价将挤出

自从签署了石油出口核协议之后，伊朗宏观经济逐步好转，随着石油增产及出口回到制裁前的水平，其国内GDP也实现了增长。但与此同时，基础物价不断上涨，通胀率不断攀升至10%左右，货币大幅贬值，失业人口也大幅增加至320万左右。由于伊朗的国情体制，其长期以来为穷人提供大量福利补贴，同时不断拉拢大型国企以建立体制内的特权集团。但为了减轻财政负担，削减财政赤字，政府大幅削减了对穷人的补贴，而对多个隶属于高级神职人员的宗教研究机构拨款却达数亿美元，由此民生问题导致动乱爆发又成为美国对伊朗废除核协议的新契机。

自从特朗普上台以来对伊态度一直极为强硬，甚至全盘推翻了奥巴马在任时期达成的中东政策，一直主张废除伊核协议，这也是当前油价持续上涨的关键因素所在。然而伊核协议是一份多边协议，且具有国际法律效力，美国不具有单方面废除协议的权利。同时，欧洲及亚洲与伊朗贸易关系密切，料不会牺牲自身利益追随美国对伊朗的制裁决定，尤其是亚洲地区对伊朗的原油资源依赖性较高。并且伊朗是中国 “一带一路”战略中连接欧亚至关重要的组成部分，只有伊及其周边国家和平稳定才能使中国“一带一路”顺利进行。从我国近年来在伊朗基础建设和油气能源项目上投入了大量的资金可以得到佐证。由此，市场对当前的地缘政治担忧情绪也逐步消除，那么油价中的地缘风险溢价也将挤出。即使美国单方面撕毁伊核协议，由于美国与伊朗多年没有原油方面的贸易，伊朗原油出口方面也不会受到很大影响，对全球原油基本面也仅仅为短暂的情绪方面的影响。

美国页岩油产能扩张

2017年年底OPEC和非OPEC主产国就延长减产期限至2018年年底达成一致后，全球原油市场供应端的关键变量为美国原油产量变化情况。从我们统计的数据来看，美国页岩油的盈利点大约为50—55美元/桶，随着原油长时间处于60美元/桶上方运行，大部分页岩油生产商在有盈利空间的驱动下，料将进一步产能扩张。目前单纯的延长限产期限、而不是扩大限产规模，对油价的支撑力度有限。延长原油减产协议期限的现实意义，是锁定了看空油价的区间下限，构成了油价的底部支撑。然而在原油相对高价的运行背景下，美国页岩油革命料将继续推进，或将成为限制油价大幅上行的重要因素。